文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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