4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思ng>预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》