原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(bì)，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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