5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次>

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能(né军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ng)发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单(dān)一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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