金融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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