来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注卯怎么读，卯足劲是什么意思解释通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动卯怎么读，卯足劲是什么意思解释和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi卯怎么读，卯足劲是什么意思解释)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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