2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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