来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变(biàn)，9月非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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