来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(d孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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