金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合佛教肉莲是什么计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发(fā佛教肉莲是什么)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(佛教肉莲是什么chí)。

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