金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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