金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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