5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思>

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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