金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思cháng)债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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