来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的(de)数据看(kàn)，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g>这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营造创(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。