4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，闲游的意思 闲游的反义词是什么受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较闲游的意思 闲游的反义词是什么去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和闲游的意思 闲游的反义词是什么基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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