文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(p身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的íng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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