原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世(s良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物hì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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