4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关(cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的guān)行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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