5月10日，有(yǒu)消(xiāo)息称部分银行相关部门收(shōu)到《关于(yú)调整协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限的(de)通知》，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)的下调幅度(dù)为(wèi)30BP，其它(tā)金融机构(gòu)下(xià)调50BP，调(diào)整(zhěng)自2023年5月15日(rì)起执行。本次拟下调中(zhōng)协(xié)定存款更多是对(duì)公业务，而(ér)通知存款则(zé)集中于短(duǎn)期存款。

　　就本次协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限拟下(xià)调的(de)背景(jǐng)、影响，后续货币政策走向等(děng)，记者采访了(le)招商基金研究(jiū)部首席经济(jì)学(xué)家李湛、长城(chéng)基金总经理助理兼现(xiàn)金管理部总经理邹德(dé)立、鹏扬(yáng)基金固定收益副总监兼(jiān)鹏扬利(lì)泽基金经理陈(chén)钟闻(wén)、平安基金(jīn)、光大保德(dé)信基金、德邦基金等(děng)公(gōng)募基金公司及投研人士(shì)。

　　在(zài)业内看来，本轮调降更多是出于推进利(lì)率市场化改革深化大背景的考虑(lǜ)。对银行而言，存款(kuǎn)利率下调有助(zhù)于减少存(cún)款定价的无序(xù)竞争(zhēng)，降低银行负债成本；同时(shí)本(běn)次(cì)降息有助于促进投资、消费，也被看作是(shì)促(cù)进(jìn)宏观经(jīng)济复苏的(de)表(biǎo)现。

　　长期(qī)来(lái)看，存款利(lì)率下行仍是大势(shì)所(suǒ)趋。2023年经济有所复苏，进一步降低贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率的紧迫性不高，但银行(xíng)普(pǔ)遍以(yǐ)量补价，使得贷款价(jià)格战(zhàn)激烈，贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)很难上行。预计下(xià)半年货(huò)币政策(cè)不会出现(xiàn)急转弯，延续稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)基(jī)调。

　　延续银(yín)行(xíng)存款利率调(diào)降的(de)趋势

　　中国基金报(bào)记(jì)者：四大国有银行为何下调协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限？

　　李(lǐ)湛：我(wǒ)们认为，当前调降更多是出于(yú)推(tuī)进(jìn)利率市场化改革深化大背景的考虑(lǜ)。2022年4月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，自(zì)律机制成员银行参(cān)考以10年期国债收(shōu)益(yì)率为(wèi)代表的债(zhài)券市场(chǎng)利率(lǜ)和以(yǐ)1年(nián)期LPR为代表的贷(dài)款市场利率，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。

　　随后，国有(yǒu)大行去年9月下调(diào)存(cún)款利率，中小银行陆续跟进下调存款利率。今年4月市场利率定价自(zì)律机制发(fā)布《合(hé)格审慎评估实施办(bàn)法（2023年(nián)修(xiū)订版）》，在相(xiāng)关(guān)指标中引入(rù)了(le)存款定价惩罚措施。而此(cǐ)前4月(yuè)部分中小银行(xíng)、农商行存款利率(lǜ)下调(diào)，5月(yuè)5日浙商、渤(bó)海、恒丰三(sān)家股(gǔ)份行挂牌利率下调(diào)，均是在利率市场化改革(gé)推进背景下(xià)，银行出于自(zì)身经营考虑(lǜ)的自发(fā)行为。

　　邹德立(lì)：银行(xíng)近年息差不断下行。在资产端定价压力(lì)较大且存款持(chí)续高增的情况下(xià)，压降存款成本成(chéng)为改善息(xī)差的重要手(shǒu)段。此外，2023年以来银行(xíng)贷款向(xiàng)企业固定资产投(tóu)资(zī)传导较弱，下调协定存款及通知存款自律上限有利于(yú)对公客户留(liú)存的活(huó)期资金投向实(shí)体经济(jì)。

　　陈钟闻：首先，近年(nián)来市场利率整体下行，实体经济综合融资(zī)成本不断下降，银(yín)行(xíng)资产端收(shōu)益下降较为明显；第(dì)二，银行整体净息差持续走低，银(yín)行利润(rùn)空(kōng)间压缩明显；第(dì)三，企业和居(jū)民风险偏好大幅下(xià)降导(dǎo)致存款增长比较明显，存款市场(chǎng)供需关系发生了变化，降低了银行高吸揽储的必要性；第(dì)四，协定存款和通知存款介(jiè)于活期(qī)与定期存款之间，自2022年存款(kuǎn)自律机制对于(yú)活期(qī)存款与定期存款利率进行了几轮(lún)调整，本次将(jiāng)协定存款(kuǎn)与通知存款自律上限下调也是要将存款产品(pǐn)线的调整(zhěng)进行统一，全(quán)面(miàn)缓解(jiě)银行负债(zhài)压力。

　　综合各项因素(sù)，银(yín)行(xíng)从自身经营(yíng)情况考虑，顺应市场趋势，通过自律机(jī)制协调调(diào)降(jiàng)负债成本，有利于提升银行放贷意(yì)愿(yuàn)，抑制资金脱实向虚，更(gèng)好(hǎo)的落实(shí)央行宽信用的政策贯彻落实。

　　平安基金：中(zhōng)国(guó)的存款(kuǎn)利率管控(kòng)为上限管控，贷款利率则为(wèi)下限管控(kòng)，近(jìn)年来(lái)贷款(kuǎn)利(lì)率下限管控(kòng)彻底取消(xiāo)。存(cún)款利率定(dìng)价方式的改变也拉开序幕(mù)，2022年(nián)4月利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立以来，4月和9月经历了两轮大规模存(cún)款利率下降(jiàng)，主(zhǔ)要是(shì)大行和股份行(xíng)参与，今(jīn)年以来的(de)调整(zhěng)更多(duō)是延续去年9月这一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，中小银(yín)行补充下调。

　　另外，考评制度(dù)由原来的激励为主引(yǐn)入(rù)惩罚措施(shī)，加速了中小银(yín)行存款利率补降的进(jìn)度。就今(jīn)年的经济背景而言，疫后脉冲(chōng)式(shì)复苏后经(jīng)济边(biān)际(jì)走弱(ruò)，经济(jì)修复存在波折(zhé)。目前居民超额储蓄高增，实(shí)体(tǐ)融(róng)资需(xū)求有限，银行存款增加，降低存款利率可以(yǐ)引导(dǎo)减少信贷套(tào)利(lì)，助(zhù)力经(jīng)济(jì)增长。从银(yín)行的角度，净(jìng)息差不断压缩，银(yín)行(xíng)经营压力增(zēng)大，调整存款成(chéng)本成为改善息(xī)差的重要手段。

　　光大保德信基金：下调协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限，主要影(yǐng)响(xiǎng)对公客户在商业银行的活期类存款收益，延续近期银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降的趋(qū)势。

　　一方面，有助于缓(huǎn)解商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差收窄(zhǎi)趋势(shì)，特别是中小(xiǎo)行高息揽储的成(chéng)本(běn)压力；另(lìng)一方面，有利于引导超额储(chǔ)蓄(xù)向消费投资转化，符合“不搞大水(shuǐ)漫灌(guàn)”、“盘(pán)活存量资金”的定位。

　　德邦(bāng)基金：存款利(lì)率(lǜ)机制创(chuàng)设以来，两(liǎng)轮利率调降都集中在活期和定期存(cún)款，实际上忽略了这(zhè)些介于活期和定期存款之间的存款(kuǎn)的利率调(diào)整，当下有必要一次性调(diào)整通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限，保证存款利率下(xià)调的有效性。银行一季度净(jìng)息(xī)差水平均创历(lì)史新(xīn)低(dī)，上(shàng)市银行整(zhěng)体净息(xī)差由22年Q4的1.93％降(jiàng)至23年Q1的1.75％。因此通过存款利率下调可以有效降低银(yín)行(xíng)负债成本，增(zēng)厚息差，缓解银行经营(yíng)压力。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)行仍是大势所趋

　　中(zhōng)国基金(jīn)报：今(jīn)年“降(jiàng)息潮”迭起，这(zhè)是未来(lái)大趋势吗(ma)？

　　邹德立(lì)：对于4月份社(shè)融数据，居民贷(dài)款偏(piān)弱之外，企业贷款也(yě)在边际转弱，但(dàn)企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)同(tóng)比多增幅度较(jiào)大。在这种背景下，MLF利率是(shì)否下调，还要进(jìn)一步观察5-6月信贷情况。对于存款利(lì)率，2023年(nián)银行息差(chà)压(yā)力增大，控制存款成本成为当务之急(jí)。中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)或有动力持续(xù)主动下调(diào)存款(kuǎn)利率。长(zhǎng)期来(lái)看，存(cún)款利率下(xià)行仍(réng)是(shì)大势所趋。因此银行(xíng)降息潮可能(néng)仍聚焦于存款利率下调。

　　此外，广义(yì)上的降息潮不仅仅集中在银(yín)行领(lǐng)域。以(yǐ)地方债为例，2022年(nián)后广东、上海(hǎi)、深圳、江苏、浙江(jiāng)等(děng)发(fā)达地(dì)区地方债发行利差降至10Bp，未来仍可(kě)能下(xià)降至(zhì)5Bp。同理，对于资质较好的发(fā)债主体，其信(xìn)用(yòng)债收益(yì)率仍有下行趋(qū)势和空间。

　　陈钟闻(wén)：首(shǒu)先，利率的方向仍是由(yóu)实体(tǐ)经济资金供需决定的，而央行的政策利率、基准利(lì)率在一方面要合适顺应市场环境，一方面(miàn)也代表着政策意愿(yuàn)强调信号意义(yì)的作用。今年是(shì)真(zhēn)正疫后复苏的第一年，我们仍面临内生动力不强需求不足的情况(kuàng)，央行已经通过降准以及结构性货币(bì)政策等多(duō)项(xi染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的àng)举措(cuò)给予了实体经(jīng)济所需的(de)一定的(de)资(zī)金投放支(zhī)持，有效降低了实体综合(hé)融资成本，后续(xù)需要财政(zhèng)政策产业政策等(děng)配套政策继续(xù)激(jī)活内生动力扭转预期。

　　当(dāng)前(qián)央(yāng)行需要观察跟踪经济(jì)运(yùn)行(xíng)情况(kuàng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)政策利率的概率不大，但仍(réng)会维持资金合(hé)理充裕的(de)环境，故从银行资(zī)产端的角度来讲(jiǎng)，贷款利率(lǜ)或仍维持(chí)低位，后(hòu)续(xù)是否(fǒu)进一(yī)步(bù)下调要看实体经济复苏(sū)的情况。银行负债端，存款基(jī)准利率下(xià)调(diào)的概率不大，而存款利(lì)率上限的调整空间仍存在，而是(shì)否(fǒu)进一步下调要看银行自身经营需要。

　　光(guāng)大(dà)保德信基金：2022年4月(yuè)，人(rén)民银行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，自律机制成员银行参考以10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率为代表的债券市(shì)场(chǎng)利(lì)率和以1年期LPR为代(dài)表(biǎo)的贷(dài)款市场利(lì)率，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。在(zài)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制作(zuò)用下，2022年4月、2022年8月大行分别下调存款利率。

　　2023年4月，《合格审慎评估实施办法（2023年(nián)修(xiū)订版）》新(xīn)增存款(kuǎn)利(lì)率市场化定价情况(kuàng)作为合格审慎评估(gū)的扣分项，引发中(zhōng)小(xiǎo)银行跟随调降存款(kuǎn)利率。我们认为，通过存款利率下行，稳定商业(yè)银行净息差进而保持贷款利率(lǜ)维持低(dī)位或继续(xù)下行，最终(zhōng)有利于社会融资成本下行(xíng)。

　　德邦基金：从日前(qián)公布的金融数据看， M1增速回(huí)升，M2-M1略有收窄，需求边际弱修复趋势(shì)或仍在。近期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)持续下行(xíng)，银行间利率下(xià)行，叠加银行存款定价下调，4月社融信贷(dài)低于预期，国内降息(xī)预期(qī)被进一步(bù)强化(huà)。海(hǎi)外来看，全球(qiú)经济(jì)进入衰(shuāi)退周期，加(jiā)息周(zhōu)期(qī)基本结束，后续有(yǒu)望(wàng)逐步迎来降息高峰。

　　平安基金(jīn)：目前(qián)，我国国有大型商(shāng)业银行(xíng)和股份(fèn)制(zhì)商业银行的定期存款利(lì)率(lǜ)已告别“3时(shí)代(dài)”。压降(jiàng)存款成本(běn)仍(réng)是大势所趋。一方面，银(yín)行仍有净息差压力，22Q4 新发放(fàng)贷款加权平均利率较18Q1下降182BP，银行息差压(yā)力加剧明显，监管层面有动力(lì)去(qù)持续推动存款(kuǎn)利率下降，来保(bǎo)障银(yín)行(xíng)合理利(lì)差范围，增加(jiā)银行信(xìn)贷投放的动(dòng)力。

　　另一方面(miàn)，居民避(bì)险需求仍在，存款持续高增(zēng)，在揽储压力不大的基(jī)础(chǔ)上，银行自身也有动力(lì)去下调(diào)存款(kuǎn)定(dìng)价(jià)来(lái)保障(zhàng)利差。

　　缓解银(yín)行(xíng)负债及经营(yíng)压力

　　中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报：协(xié)定(dìng)存款、通知存款利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)调(diào)整(zhěng)，将有哪些政(zhèng)策传导效果(guǒ)？

　　德邦基金：一方面银行息(xī)差压力大(dà)是普遍现(xiàn)象，此次政策调整有(yǒu)望带动中小银行主(zhǔ)动跟随下(xià)调存款利(lì)率。另(lìng)一(yī)方面，由于此(cǐ)前经济(jì)下行(xíng)影(yǐng)响，投(tóu)资者悲观预(yù)期被放大，大(dà)量资金集中在银行存(cún)款端，此次存款利率(lǜ)下调也有望带动(dòng)存款资金的(de)释放(fàng)，盘活市场流动性(xìng)。

　　李湛：本次调降(jiàng)通(tōng)知释放了以下信号(hào)：①减(jiǎn)轻银行(xíng)息差压力。本次下调将引导银行的对公活期(qī)成(chéng)本下(xià)降，存款降价叠加资产端让利压力趋缓，银(yín)行息差、盈利将合理(lǐ)修复(fù)，有利于增强银行内(nèi)生资本补(bǔ)充能力；②减少企业及居(jū)民的短(duǎn)期存款意愿、促进企业投资(zī)、居民(mín)消费。

　　后续来看，本次下调对市场的影响(xiǎng)集中在(zài)以下两点：①规(guī)范(fàn)银行(xíng)的协定存款定价秩序，减少存款(kuǎn)定价的无序竞争。此前，部分中小银行(xíng)的协定存款和(hé)通知存款定价(jià)过高，会(huì)对遵(zūn)守自律机制(zhì)、定价较低的银行产生揽(lǎn)储(chǔ)冲击。本次上限(xiàn)下(xià)调后(hòu)会普(pǔ)遍降低(dī)中小行协定存款及通知存(cún)款利率，减少中小银(yín)行间揽储恶意竞争，而对(duì)股份行及国有大行影响较小。②长(zhǎng)端利率下(xià)行仍有空间。市场降息预期升(shēng)温，但大概率落空。

　　光大保德信基金：下调(diào)协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限，主要(yào)影响对公客户在(zài)商业银行的活期类(lèi)存款收益，使得(dé)对公客户活期存款收益(yì)向(xiàng)对私客户看齐，一方(fāng)面(miàn)有助于(yú)缓解(jiě)商业银行净息差(chà)收(shōu)窄趋势，另一方面有(yǒu)利于(yú)引导超额(é)储蓄(xù)向消费投(tóu)资(zī)转化。

　　邹(zōu)德立：对于银(yín)行，存款利(lì)率自律上限调整降低了银行负债成(chéng)本，目前上市银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)占总(zǒng)存(cún)款的(de)比重在13％左右，重新规定协定利率(lǜ)上限后(hòu)，预计行业资金成本可以缓释3-4bp左右。另一方(fāng)面(miàn)可以(yǐ)限(xiàn)制高息揽储，规范行业竞争(zhēng)，特别是(shì)降低银(yín)行对(duì)公活期存款成本压(yā)力，减轻银行负(fù)债及经营压力。此外，银行负债(zhài)端成本的下降(jiàng)使得银行(xíng)盈利能力增强，进一(yī)步打(dǎ)开了资产端(duān)收益率下行的空间，或带(dài)动债(zhài)券(quàn)收益(yì)率不断下行(xíng)。

　　并非(fēi)降(jiàng)息(xī)的确定性信号

　　中(zhōng)国基金报：未(wèi)来存款(kuǎn)利率是否还有进一(yī)步下降的空间？对(duì)股债市(shì)场有何影响？

　　光大保德信基金(jīn)：近年(nián)来，贷(dài)款和存款利率的非对称下行使(shǐ)得商业银行(xíng)净(jìng)息差已逼近1.8％的监管(guǎn)下限，经营压(yā)力(lì)倒逼存款利率有进一步(bù)调(diào)降的预期(qī)。一(yī)方面，为支持实体(tǐ)经济，政策导向下贷款加权平均利率创有统计以来新低，2022年12月金融(róng)机构人(rén)民币贷款(kuǎn)加权(quán)平均利率较(jiào)2020年初下行(xíng)94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在(zài)存款市场上的竞争类(lèi)似“非(fēi)零和博弈(yì)”，“存款立行(xíng)”和存款市场份额(é)考核压力使(shǐ)得各行下调(diào)存款利率动力不足，同样2020年以来(lái)上市银行(xíng)存量存款平均成(chéng)本率基本持(chí)平。贷款(kuǎn)和存款利率的(de)非对称下行作用下，2022年12月商业(yè)银行净息差缩小(xiǎo)至1.91％，已(yǐ)经(jīng)逼近《合格审慎评(píng)估实施办法（2023年修订版）》规定的合格线1.8％。

　　存(cún)款利率调降(jiàng)预期，有利(lì)于(yú)降(jiàng)低全社(shè)会无风险(xiǎn)收益率，利多永续经营性质的票(piào)息资产(chǎn)，比如利率债、稳定股息率的(de)央企等。

　　邹德立：存款利率仍然有下降的趋势和空间(jiān)。从银行角度，2018年以来(lái)由于存(cún)款定(dìng)期化(huà)，活期存款占比明显下(xià)降，存款(kuǎn)付息率有所抬升(shēng)，与此同时，贷(dài)款收益率大幅下(xià)行，大幅(fú)加剧了银(yín)行息差压力(lì)，这使得控制存款成本尤为重要。

　　此外，从政策角度，居民超额储蓄高增、企(qǐ)业存款提升、消(xiāo)费复苏较(jiào)慢，监管层面有动力(lì)去持续推(tuī)动存款利率下降(jiàng)，促进存款流(liú)向消费和实际投资(zī)。短期看，存款利率(lǜ)下调带(dài)动流动性继续进入债(zhài)市(shì)，中短期(qī)利(lì)率(lǜ)，特别是中(zhōng)短期(qī)信用债利率仍有下行空间。如果经济复苏较强，流动性也有可(kě)能进入(rù)股(gǔ)市(shì)，利好权益资产。

　　德邦(bāng)基(jī)金(jīn)：2023年经济(jì)有所(suǒ)复苏(sū)，进(jìn)一步降低贷款利(lì)率的紧(jǐn)迫(pò)性不高。但(dàn)银行普(pǔ)遍以(yǐ)量补价，使(shǐ)得贷款价(jià)格战(zhàn)激烈，贷款(kuǎn)利率很难上(shàng)行。考虑到存量贷款(kuǎn)重定价等(děng)影响，2023年银(yín)行(xíng)息差压(yā)力增大，中(zhōng)小银行(xíng)或有动力主动跟进(jìn)下调存款利率。长期来(lái)看(kàn)，有(yǒu)望带动(dòng)存款利率整体(tǐ)下行。现实中(zhōng)，存款(kuǎn)利率(lǜ)降低有助于压低全社会利率水(shuǐ)平，利好债券，同时股票(piào)市场中，对流动性敏感的股票也(yě)将因此受益。

　　李湛：从(cóng)本次降息释放(fàng)的信号(hào)来(lái)看，是否意味着货币政策进一步宽(kuān)松？货币政(zhèng)策充裕延续，但解(jiě)读为边际再宽(kuān)松(sōng)为(wèi)时尚早(zǎo)。2022年四季度货币政(zhèng)策执行报告以及(jí)2023年一季度货政(zhèng)例(lì)会(huì)均(jūn)表明当前(qián)货币政策基调未变，“精准有(yǒu)力(lì)”仍是第一要求，而在(zài)此基础上强调“着(zhe)力(lì)支持扩大内需(xū)，为实体经济提供更有力支(zhī)持”。

　　本次调降意(yì)味着当前长端利率仍有(yǒu)下行空间，但(dàn)这一调降是(shì)针对银行协(xié)定存款及通知存款利率(lǜ)自律上限，而非直接(jiē)调降(jiàng)挂牌存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款利率下调并不等(děng)于(yú)政(zhèng)策利率就必须进行(xíng)对(duì)等下调，市场不应视为降息的确定性信号。

　　兼顾考(kǎo)量收益性、流(liú)动性以及(jí)安全性