原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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