金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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