来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàn中国的国粹有哪些g)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时中国的国粹有哪些间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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