来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表2>

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎ英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表n)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表