文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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