事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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