金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(à杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果n)当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果rong>建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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