来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(p食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思iān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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