事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了g>增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13