5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōnga5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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