事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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