近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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