4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食建军是哪一年(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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