调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经(jīng)恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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