美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(乔丹有多高shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了(乔丹有多高le)美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的(de乔丹有多高)基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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