金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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