金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎ独肖有哪几个: #ff0000; line-height: 24px;'>独肖有哪几个ng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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