私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对(duì)量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下(xià)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗达投资指令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确(què)的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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