原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，女生工资多少算正常，女生工资多少算正常金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(dōu)在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可女生工资多少算正常，女生工资多少算正常以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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