事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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