4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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