文(wén)|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèn连云港灌南邮编号是多少g)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、连云港灌南邮编号是多少电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》连云港灌南邮编号是多少报告，报(bào)告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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