来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yīgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yángrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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