原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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