钠(nà)电池产能规划从(cóng)0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿(yì)乃至94亿投资，传艺科(kē)技是真跨界还是(shì)奢望，飙(biāo)涨后又腰斩的股价似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上的最大议题(tí)莫过于跨界(jiè)钠电(diàn)池。

　　这个热门又令人(rén)遐想的题材搭配(pèi)公司(sī)释放钠电池项目进(jìn)展的“积极(jí)主动”，在2022年刺激着传艺科技(jì)股价迅速飙涨4倍，甚至期间还祭出“七连板”和“五连板”妖股走势。然去年末以(yǐ)来，抛(pāo)“利好(hǎo)消息(xī)”催涨股价(jià)的套(tào)路完全失灵，股价(jià)又(yòu)在4个多月时间极速(sù)腰斩。即(jí)便是3月末扔(rēng)出(chū)30亿元定增预案投建年产5.5GWh钠电池项目(mù)，传艺科技也只收获了短暂的上(shàng)涨(zhǎng)，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，股价过山车式的涨跌折射的是市(shì)场对传(chuán)艺科技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布跨(kuà)界到现在，时(shí)间(jiān)不过10多月(yuè)，规划产能已经从0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿(yì)元的传艺科技如何(hé)撬动54亿元乃至94亿元的投资成本？巨头环伺(cì)、落地产能骤增、锂价持(chí)续下行(xíng)，在愈(yù)加拥(yōng)挤的赛(sài)道上，夸下海口的产能又该(gāi)如(rú)何(hé)消化(huà)？过往投(tóu)资计划频频“跳票”、实(shí)际效益与预期天差(chà)地别等“黑历史”在(zài)前，“大跃进”的(de)新(xīn)项目如何让人信服？

　　跨(kuà)界钠电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠(nà)离子电池便与(yǔ)锂离子电(diàn)池同时期萌芽，但由于(yú)钠电负极嵌钠能力(lì)较弱、钠电池能量(liàng)密度较低(dī)，导(dǎo)致其研发进度大大(dà)落(luò)后于了锂电(diàn)池。直(zhí)到2020年后，随着钠电关键技术完成突破以及锂价不断飙升，钠电才(cái)作为锂电“备胎”之一重回人们重视。尤其(qí)2021年7月，宁德时代推出(chū)第(dì)一代钠离子电池，掀起钠(nà)电风潮，并将风口带到了(le)A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日(rì)中天之际，传艺科技于去年6月22日(rì)晚间高调宣布入局。彼时(shí)的公告显示，公司(sī)拟投资3000万元(yuán)通过全资子公司江苏智纬(wěi)电子科技有限(xiàn)公(gōng)司(sī)（以下(xià)简称(chēng)“智纬电(diàn)子”） 同海盈汇鑫企业、自然人杨磊和(hé)杨(yáng)崇义合作设立(lì)控股孙公(gōng)司江苏传(chuán)艺(yì)钠电(diàn)科技有限(xiàn)公司(sī)（公(gōng)司持(chí)股75％，以下简(jiǎn)称(chēng)“传艺钠电”）。

　　公(gōng)告出，传艺科技旋即(jí)涨停(tíng)，当(dāng)日盘后公司迫不及待(dài)召开电(diàn)话会议，向合计64名分析师和个人投资者(zhě)披露跨界钠电的各种细节。根(gēn)据规划，传(chuán)艺科技(jì)钠电(diàn)池项目中(zhōng)试线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产(chǎn)，二期计(jì)划(huà)新建8GWh的产能。

　　撂下电话(huà)，股(gǔ)价更加(jiā)疯涨。加(jiā)上6月23日的(de)涨停，传(chuán)艺(yì)科技宣(xuān)布跨(kuà)界后一口气收(shōu)出7个涨停(tíng)板，市值快速实现翻倍。

　　传艺科(kē)技日K线图，来源：wind

　　有了钠(nà)电消息催涨股价的前车(chē)在(zài)前，传(chuán)艺科技开始有(yǒu)意无意地“主动”披露(lù)钠电项(xiàng)目进展，而(ér)公司股价也往往在(zài)公告(gào)披露后录得大(dà)幅上涨。去(qù)年12月5日盘(pán)中，公司(sī)股价一(yī)度摸高至54.44元/股，相较于跨界钠(nà)电池前10元(yuán)/股左右的温(wēn)吞(tūn)股(gǔ)价(jià)，不到半年的时间已翻了逾(yú)5倍。

　　但此后，公(gōng)司股价(jià)开始掉头向下，无论其如(rú)何发布“利好”消息，股(gǔ)价也(yě)再(zài)难(nán)掀大(dà)风(fēng)浪，反而(ér)随(suí)着时间的推(tuī)移，迅速回(huí)落。截至4月20日收(shōu)盘(pán)，报28.14元/股，4个(gè)多月时间已经较高点(diǎn)腰斩。

　　值得一(yī)提的(de)是，由于在(zài)2022年6月23日盘(pán)后(hòu)，公(gōng)司迫切召开电话会(huì)并在《投资者关系活动记录表(biǎo)》中对外(wài)发布钠电池(chí)业务未(wèi)来规划、技术水平(píng)等涉及公司经营的重大信息，但(dàn)直(zhí)至2022年7月9日才正(zhèng)式通过《关于(yú)对深圳证券交易(yì)所关注函(hán)回复的(de)公告》补充披露相关事(shì)项，传艺科技及公(gōng)司董事长(zhǎng)兼总经理邹(zōu)伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过山车”式(shì)上下，背后纵有游资推波(bō)助澜(lán)，但归(guī)根结(jié)底还是其资金有(yǒu)限与钠(nà)电产能规划“大跃(yuè)进”不(bù)匹配(pèi)无法让市场信服(fú)造(zào)成的。

　　根(gēn)据公司定(dìng)增预案，钠(nà)电(diàn)池(chí)二期5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能将达(dá)到10GWh。而根(gēn)据公司此前(qián)对交易所回复函和2023年度定增预案，公司规划(huà)的10GWh钠电池项目的(de)投资成本约(yuē)54亿元。其中，土地购置及厂房成本约4亿元，10GWh产能需投(tóu)入(rù)的装(zhuāng)修及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划(huà)的钠(nà)电产能远(yuǎn)不止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微(wēi)消(xiāo)息，公司(sī)董事长邹伟民4月16日在公开场合演讲时(shí)提到，“2022年7月，公司决(jué)定，发挥资金优(yōu)势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月(yuè)的时(shí)间，新上(shàng)钠离(lí)子电池全供应链项目(mù)，逐步形成年产3万吨正极(jí)材料、4万(wàn)吨负极材料、18GWh钠(nà)离子电(diàn)池、15万吨(dūn)电解(jiě)液的生产能力；2022年10底(dǐ)，中(zhōng)试(shì)线已经(jīng)竣(jùn)工投(tóu)产；目(mù)前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已经(jīng)开始试产试(shì)销(xiāo)，6月底有(yǒu)望(wàng)批量生产。”

　　邹伟民公(gōng)开演讲时(shí)提到的钠电产能规划，来源：传艺钠电官微蓝宝石的寓意是什么p>

　　若按(àn)邹伟(wěi)民的说法，传艺(yì)科技在上述(shù)的54亿元(yuán)资(zī)金外，还需要更多资金，仅另外(wài)8GWh钠电池(chí)就(jiù)需要(yào)40亿元的投(tóu)入(rù)。

　　但现实是(shì)，传(chuán)艺科技主营(yíng)式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿(yì)元的盈利水平显然难以撬动动辄几十(shí)亿的项目。

　　传(chuán)艺(yì)科技主营(yíng)输入类设备和印制电路板（P蓝宝石的寓意是什么CB）两(liǎng)大(dà)类(lèi)消费(fèi)电(diàn)子零(líng)组件，具体(tǐ)包括(kuò)笔记本/台式(shì)机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等输入类设(shè)备及(jí)通讯用板(bǎn)、消(xiāo)费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来公司经营(yíng)规模不断扩大，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步(bù)，逐年(nián)蓝宝石的寓意是什么递增，到2022年达到(dào)19.99亿元，翻(fān)了近3倍。但盈利(lì)并未(wèi)同(tóng)步，上市当年公司(sī)归(guī)母(mǔ)净利润就下滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元。之后(hòu)随着行业式微，公(gōng)司盈(yíng)利(lì)水平起(qǐ)起(qǐ)伏伏，到2022年(nián)也(yě)仅1.15亿元，相较于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在2016年，公司盈利(lì)就已经达(dá)到了9000万元，净利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动(dòng)情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资金也并不(bù)宽(kuān)裕。2022年(nián)，公司经营(yíng)活动产生的现金流量净额(é)4.46亿元；截至去年末，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿(yì)元，应付账款4.56亿(yì)元(yuán)。

　　那两年半内要拿出54亿元(yuán)乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年(nián)7月9日给深交所的回函中，传艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目资金(jīn)来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离(lí)子电池项目(mù)的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行授信(xìn)未使用额(é)度10.27亿元，足(zú)见其在投资钠电项(xiàng)目时自有资金的“捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘”。

　　来源：传(chuán)艺(yì)科技给深交所的回(huí)函(hán)

　　很明显，一开始规(guī)划的一(yī)期2GWh产能，传艺(yì)科技就是准备(bèi)靠银行贷款解决。后一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额增加10亿元(yuán)左右，同样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷款。今年(nián)3月30日公司公告称，传艺科技及子(zi)公司拟向(xiàng)工商(shāng)银行、农业银行等组成的联合银团申(shēn)请不超(chāo)过20亿元的项目(mù)贷款(kuǎn)，用(yòng)于公司钠电池项目。根据最新的(de)调研记录，“截至目前，牵头银(yín)行已审批通过(guò)，参团银行处于正常的审批流(liú)程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定(dìng)增。今年3月30日，公司披露《2023年度向特定对象发行股(gǔ)票(piào)预(yù)案》，拟募资不(bù)超过30亿元，其中的24亿(yì)元拟投入钠(nà)电池制(zhì)造(zào)二期项目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根(gēn)据测算，二(èr)期(qī)5.5GWh项(xiàng)目总投资额(é)为27.47亿元，除了定增的24亿元(yuán)外，还有3.47亿元的(de)缺口。而为(wèi)补这部(bù)分缺口，传艺科技甚至将2020年(nián)定(dìng)增募投(tóu)资金中(zhōng)的1.75亿元变更用于该(gāi)项目。

　　简(jiǎn)单加总便知，家底不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电项目只(zhǐ)能依赖融资。至于上(shàng)述邹(zōu)伟民(mín)公(gōng)开演讲时(shí)提到的另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但截至发稿(gǎo)，仍(réng)未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整个(gè)钠电池全供(gōng)应链项(xiàng)目计划(huà)到(dào)2024年末全部(bù)竣工投产(chǎn)，达产达效后，可实现年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技的(de)钠电(diàn)项(xiàng)目真如邹伟民在近日的演讲中所言照进现(xiàn)实，几年(nián)后公司营(yíng)收将在当前(qián)基础上翻(fān)十几(jǐ)倍。但近来腰斩(zhǎn)的股价显示，市场对这个故(gù)事并(bìng)不再买账，除了资金(jīn)实(shí)力有限公司外，核心还在(zài)其(qí)大干(gàn)快上后(hòu)产能如何消化的(de)问题(tí)。

　　毕竟，在钠电池商(shāng)业化元(yuán)年(nián)的(de)2023年，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头在内(nèi)，已纷(fēn)纷发产品、量产并(bìng)大建产能，竞争者(zhě)初露(lù)威(wēi)胁，赛道已(yǐ)然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参数和(hé)性能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠电池与巨头(tóu)们不相上下，但宁德时(shí)代落(luò)地奇瑞车型、华语新能源配套(tào)雅(yǎ)迪极钠S9等表明(míng)，大(dà)佬们(men)已经走在(zài)前(qián)面，率先在两轮电动车和低速(sù)电(diàn)动车领域实(shí)现装(zhuāng)车(chē)应用。而传艺科技除了在岁末年初公告与中祥航(háng)业、江(jiāng)苏新能源、德博新能源签订项目合作或战略(lüè)合作协议外，并未官(guān)宣重点客(kè)户。

　　每每有投资者问及客户情况时(shí)，公司(sī)都以(yǐ)“目前订单下游运(yùn)用覆盖储能、低速电动车及电(diàn)动工(gōng)具等多个领域”“公司钠(nà)离(lí)子电(diàn)池送样后客(kè)户的反(fǎn)馈普遍较为良好，并已与多(duō)名客户签订了销(xiāo)售订(dìng)单”“公(gōng)司已与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作意向(xiàng)洽谈等工作”等进行回复。至于具(jù)体的客(kè)户名(míng)称(chēng)和(hé)订单金额(é)，一直语焉不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长(zhǎng)。上海钢联新能源事业(yè)部钠电池分析师汪(wāng)奇(qí)告诉钛媒(méi)体APP，2022年钠(nà)电池项目(mù)落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年落地产能将(jiāng)达(dá)到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发(fā)布(bù)数据则称，到2023年底，预(yù)计钠电(diàn)池产能(néng)将增(zēng)加至21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今年钠电池(chí)落地(dì)产能大幅(fú)增(zēng)加已可(kě)预见。

　　“参考锂电池行业(yè)产(chǎn)能利用率，钠电池落地的产能中可(kě)以实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期用于两轮车的钠(nà)电池(chí)不到5％，后面成本降下(xià)来才(cái)会有较大比(bǐ)例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小批量应用到多元化(huà)场景(jǐng)。

　　然传艺科技却十分自(zì)信，其(qí)在调研记录中预(yù)测，预计2023年公司实际(jì)出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池(chí)市场的绝大(dà)部分份额。

　　来源：传艺科技(jì)2023年(nián)1月9日投资者关系活动记录表(biǎo)

　　需(xū)要注意的是，沉寂多年的钠电池是在(zài)此前锂(lǐ)价飙涨(zhǎng)的背(bèi)景下(xià)作为“替(tì)代”而被推到台前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格持续下行，4月20日电碳价格均价已经跌至18万元(yuán)/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电池(chí)商业化进程(chéng)的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科(kē)院院(yuàn)士欧阳明高(gāo)近日就表示(shì)：“钠(nà)电池能(néng)够起到对锂电池的平衡(héng)作用，平衡(héng)锂价，保证锂(lǐ)资源的供(gōng)应(yīng)安全，不太(tài)可能成为主流(liú)。锂价一便宜，就会让钠离子的(de)发展陷入被动。”但(dàn)他也强调(diào)，“钠离子技术一定要发展，因为它是锂(lǐ)离子电池的一(yī)个有益的补充。”

　　汪奇称，锂电(diàn)和(hé)钠(nà)电建设(shè)成(chéng)本(běn)接近，目(mù)前(qián)三(sān)元钠电量产(chǎn)的(de)生产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛媒体APP分析，“钠离(lí)子电池性能比(bǐ)较接近磷酸铁(tiě)锂电池，高(gāo)能量密度的也接近(jìn)三(sān)元523电(diàn)池。目前电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降40％以上(shàng)，所(suǒ)以目前(qián)已经和钠电池成(chéng)本基本相当；而由(yóu)于(yú)锂原料价格(gé)大(dà)幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等(děng)电池成本已(yǐ)经优(yōu)于(yú)钠电池。今年碳酸锂(lǐ)价格在20万以(yǐ)下时，锂电池(chí)对钠电池有明显优(yōu)势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有降本的空(kōng)间。兴储世纪总裁助理刘继茂(mào)就(jiù)告诉钛媒体APP，“待产业链完善后(hòu)，规模量产后钠离(lí)子电池正、负极材料价格可降至5万元/吨甚至以下，钠离子电池的理论BOM成(chéng)本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价(jià)可能，但只要(yào)碳酸锂价格(gé)高(gāo)于15万元/吨，钠离子电池的成本优势就依(yī)然存在，并且随着技术(shù)不断发展、产业不断成熟，钠离子电(diàn)池的降本空间有(yǒu)望进一步打(dǎ)开，该(gāi)成本(běn)临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明(míng)年钠电产(chǎn)业(yè)规模化完成后(hòu)，能(néng)和锂离(lí)子电池的成(chéng)本拉(lā)开差距，接近(jìn)铅酸(suān)电池的成本(běn)。但能量密度的限制，使得碳酸锂(lǐ)价格在(zài)15万以上时(shí)，成熟后(hòu)的钠离(lí)子电池有一定(dìng)优势；碳酸(suān)锂价格在10万左右(yòu)及以下(xià)时，钠离子电池在动力(lì)领域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，包(bāo)括(kuò)传艺(yì)科技在内，诸多入局钠电池的(de)企业都言锂(lǐ)价下(xià)跌(diē)无碍钠电池商业化进程。但随着锂价持续下降(jiàng)，钠电池利润率下(xià)降或也是必(bì)然的。

　　以传艺科技(jì)为例，其在(zài)1月9日的调研记录中曾表示，公司钠电池(chí)定(dìng)价(jià)主要根据碳(tàn)酸(suān)锂的价格，一(yī)般给到客户的价格比磷酸铁锂便宜25-30％，且定(dìng)价会随(suí)碳酸锂(lǐ)价(jià)格波(bō)动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往项目(mù)频频“跳票”

　　资金和产(chǎn)能(néng)消化之外，市场还担忧传艺科技项目投资的定力。

　　尽管公司对(duì)进军钠电(diàn)领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理其过往投资(zī)履历(lì)发现，传艺科技在投资上(shàng)缺乏长远定力(lì)，临时“跳(tiào)票(piào)”甚至终止募投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生(shēng)产项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜线路板(bǎn)生产线技改(gǎi)并扩(kuò)产项目。然2018年4月(yuè)公司就变更募(mù)资用途，将FPC生产项目未(wèi)用的资金1.20亿(yì)元和(hé)1.04亿元(yuán)分别用于3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目(mù)、轻薄(báo)型(xíng)键(jiàn)盘生产项目，已(yǐ)经使用(yòng)了7737.67万(wàn)元募资的FPC生产项目则(zé)被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄(báo)膜线路板生(shēng)产线技(jì)改并(bìng)扩(kuò)产(chǎn)项目的实施地点(diǎn)从一厂搬迁至二厂；2021年(nián)6月，再将该项目的实施地点变更(gèng)为重庆市合川区工业园区核心区高阳(yáng)路30号，实施(shī)主体则从(cóng)传(chuán)艺科技变为全资子公司重(zhòng)庆营志。

　　2020年12月，IPO募(mù)投项目则(zé)再(zài)生变(biàn)。公司终止(zhǐ)实施3D玻璃面板生产项目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并将该项目剩余资(zī)金全部(bù)投入轻薄(báo)型键(jiàn)盘生产项目的建设(shè)，并(bìng)将后者的(de)产(chǎn)能从1600万(wàn)台提升至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技(jì)再融资，定增募资6亿元，其(qí)中的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平(píng)方(fāng)米中高端印制(zhì)电路(lù)板建设项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工(gōng)序实(shí)施(shī)地点由江苏省高(gāo)邮市(shì)经开(kāi)区凌波路33号改建至江(jiāng)苏(sū)省高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂房；2023年3月，传(chuán)艺(yì)科技再“变(biàn)卦(guà)”，又将该项目剩(shèng)余募(mù)资（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿元变(biàn)更用于投入(rù)“钠离(lí)子(zi)电池制造(zào)二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变(biàn)更募投计划的地点、资金(jīn)乃至项目，直接的后果就(jiù)是(shì)原有(yǒu)的投入打水飘、投资效率(lǜ)低下以及建成项目实际效(xiào)益与(yǔ)预计(jì)天差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄(báo)膜线路板生(shēng)产线技改并(bìng)扩产项目建设期仅12个月(yuè)，达产年可(kě)实现销售收入(rù)2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日，该项目(mù)就已(yǐ)经建成。但2019年-2022年，该项目的效益分别(bié)仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根(gēn)据定增(zēng)方(fāng)案，年产18万平方(fāng)米中高端印制(zhì)电(diàn)路板建设项(xiàng)目建设期也仅12个月(yuè)，预计达产年实(shí)现营(yíng)收7.48亿元，项目净利润(rùn)1.31亿(yì)元(yuán)。然两年多时间过(guò)去了，截至2022年12月31日，该(gāi)项(xiàng)目投资(zī)进度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项目效益分别为-1091.61万元(yuán)、2300.17万元(yuán)，与当初的预期相去(qù)甚远。

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