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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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