2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位比较长的古诗词，比较长的古诗10句(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行比较长的古诗词，比较长的古诗10句的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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