5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票(pi我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀ào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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