5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人(r不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思én)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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