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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(huán)比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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